机构：兴业证券
投资要点
财政部 PPP 项目落地与去年持平，全口径中标金额下滑 50%。截至 2018 年末，财政部 PPP 管理库项目金额累计达 13.2 万亿元，较 17 年末的 10.8 万亿增长 2.4 万亿。从落地看，2018 年新增落地项目约 2.6 万亿，基本与 2017 年的 2.5 万亿元持平，但 明树数据统计的包括未入库项目的全口径总 中标金额下滑约 50%。央企、地方国企、民企 PPP 签单都出现下滑，而央 企受国资委 192 号文影响，业务收缩更明显。
分项目类型来看，管理库中城镇综合开发、生态项目占比提升;分地区看， 除云贵等传统 PPP 大省，落地较多的主要是东部省份，如江苏、浙江等。
2018 年 PPP 板块行情：估值与业绩双杀。2018 年，PPP 指数全年收跌超 36.99%，落后于大盘表现，也落后于建筑行业的整体表现。全年板块跌幅 达 40.65%，估值压制是板块行情向下的主要原因，而 2018 年二季度以来， 地方政府降杠杆下对投资项目的延缓施工，叠加资金问题浮现，部分公司 收入增速开始放缓，板块呈现估值与业绩的双杀。
2018 年，PPP 板块估值端的最大影响因素由政策转向融资。2018 年，PPP 行业的规范政策出台较少，影响板块行情的主要是宏观融资及项目推进因 素。从年初的银行对 PPP 停贷传闻，到地方政府因防范隐性债务风险的压 力而对部分投资项目停工的事件，PPP 项目未来推进的风险，引起了投资 人的担忧，而宏观经济承压，以及部分民企债券违约事件，使得民企融资 的市场环境极度恶化。总体来看，2018 年 PPP 板块，尤其是民营企业的 问题，都归结到融资无法及时到位、项目推进迟缓。
2019 年 PPP 板块展望：政策、融资将边际放松。从融资来看，2018 年 10 月以来，多位领导人关于民企融资困境发表重要讲话，而在一系列配套政 策逐步向上市公司落实、央行自去年 10 月两度降准之后，2019 年板块的 融资环境确定性边际改善;从行业政策看，PPP 大规模清库已结束，合规 PPP 项目未来支出责任不会被认定为地方政府隐性负债，板块的政策性风 险消除;从地方政府推动 PPP 项目的意愿和能力来看，在减税、土地出让 收入或下滑的情况下，PPP 仍是地方政府推基建重要手段，而全国大部分 省市距 10%财政红线仍有空间。目前压制 PPP 板块的原因，对国企来说， 主要是去杆杠政策，对民企来说，主要是融资。在央企去杠杆取得阶段性 成效，民企融资渠道被逐步疏通的情况下，合规 PPP 项目仍是地方基建需 要倚赖的手段。2019 年可关注行业法规政策的出台及民企融资的变化。
风险提示：PPP 政策变动风险、项目融资不到位、利率上行、工程推进不达预期
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